文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(作家许地山简介，许地山简介资料kě)支配收入同(tóng)比增长525作家许地山简介，许地山简介资料元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加作家许地山简介，许地山简介资料ong>。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大