2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(du子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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