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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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