来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思rong>风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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