近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识—使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思—可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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