金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)23岁属什么生肖比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de23岁属什么生肖)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中23岁属什么生肖国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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