上市(shì)公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为(wèi)首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退市机(jī)制正(zhèng)在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股(gǔ)基(jī)本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股(gǔ)经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市(shì)后(hòu)是否龙有几个爪 龙有两个根吗仍存在交(jiāo)易可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视(shì)而不(龙有几个爪 龙有两个根吗bù)见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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