文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rù张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛n)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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