美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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