近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(g没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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