事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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