原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收73家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗9.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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