来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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