近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(z绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuá绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人n)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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