文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收华大基因是国企吗(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居华大基因是国企吗民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎ华大基因是国企吗ng)后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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