来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些