金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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