4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上(sh地肖指哪几个生肖？àng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情地肖指哪几个生肖？影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同地肖指哪几个生肖？比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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