美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　F鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗XTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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