近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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