近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的苹果x多重(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(l苹果x多重ái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(z苹果x多重ī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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