大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致(zhì)自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价(jià)格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回(huí)到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端(duān)的(de)利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格(gé)下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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