文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗t="存款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。<当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗/p>

　　1 存款当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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