美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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