公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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