来源(yuán)：海通宏(hóng)观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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