来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效>

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。