上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带着可(kě)转债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只因正股退(tuì)市(shì)而强制退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传(chuán)的说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过(guò)实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违(wéi)约(yuē)历史或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多(duō)数(shù)上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并不(bù)乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理还(hái)有不少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同(tóng)时，应加强弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗#ff0000; line-height: 24px;'>弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗对可转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信(xìn)用(yòng)评(píng)级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制度上(shàng)的短(duǎn)板不(bù)能(néng)视(shì)而不(bù)见了(le)。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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