近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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