金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利(lì)率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利(lì)率(lǜ)的水平是比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局(jú)会(huì)议(yì)对一季度的(de)经济复苏给特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注(zhù)下(xià)周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金面可能造(zào)成(chéng)的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银(yín)行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)和(hé)通知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏(piān)窄(zhǎi)的(de)问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地方农商行(xíng)为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利率调(diào)降也(yě)属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进一步流出，更(gèng)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么多流向(xiàng)消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资(zī)金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利(lì)率调降一定(dìng)程(chéng)度上可(kě)以疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利好高股息(xī)资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促(cù)使超(chāo)额储蓄(xù)流(liú)出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍(réng)有(yǒu)望继续下探(tàn)，高股息(xī)资产(chǎn)仍将占优。

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