金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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