金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素： 五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wě五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力n)步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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