近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)20双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的12年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(z双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的hòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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