公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(w司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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