金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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