5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yā3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数(s3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人hù)与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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