事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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