5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàngborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词o)向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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