公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(g没带罩子让捏了一节课感受uǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ没带罩子让捏了一节课感受)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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