金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城(ché冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢ng)投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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