2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近(j三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛ìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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