金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投cos180°是多少，cos180度等于多少资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股cos180°是多少，cos180度等于多少时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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