美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦(bā431mm是多少厘米 431mm是多少米ng)政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退431mm是多少厘米 431mm是多少米时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在431mm是多少厘米 431mm是多少米(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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