原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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