2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(c台湾是省还是市 台湾是省会吗è)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强台湾是省还是市 台湾是省会吗大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制台湾是省还是市 台湾是省会吗风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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