来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市ng>本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市trong>从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，绥化去年疫情 绥化是几线城市rong>鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。