2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女alt="超6000字，最新研判！" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女rong>

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。