来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　选择复句例子十个，选择复句例子5个 alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009865.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎn选择复句例子十个，选择复句例子5个g)跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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