文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：<圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么strong>2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-2圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么4.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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