金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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